海航科技股份有限公司（600751.SH）出售英迈国际100%股权的事宜即将经过股东大会审议。2016年底，海航科技以59.82亿美元收购世界500强企业、全球最大的IT分销商英迈国际，4年之后，准备以59亿美元对外出售，在此基础上买方还应根据情况支付海航科技不超过3.25亿美元的额外支付对价。此间历程，令人唏嘘不已。

    国际投行人士近期在接受《证券日报》记者采访时表示，从海航科技收购卖出英迈国际的过程中，可以清晰地验证“现金流就是生命”这一华尔街铁律，而单一的支付和融资手段让中国企业要面对收购后较大的经营现金流压力，如果后期整合成本再超出预期，那么并购方将面临巨大压力甚至是覆顶之灾。从这一角度说，海航科技出售英迈国际，就是财务隐忧下的必然选择。

    面对巨大资金压力，海航科技不再负重前行

    2016年12月5日，海航科技收购英迈国际股权交易完成交割，合计支付总价款约59.82亿美元。该交易的收购资金来源为公司自有资金、联合投资和银行借款，其中，公司自有资金为87亿元，联合投资方国华人寿投资金额为40亿元，剩余部分均为银行借款。

    因为这宗“蛇吞象”式收购，海航科技新增大量银行借款，导致资产负债率和财务费用激增，上市公司整体流动资金承压。截至2021年3月31日，海航科技资产负债率达到96.57%。2020年，公司财务费用达到22.21亿元，2018年和2019年更是高达37.27亿元和38.48亿元。

    更令人窒息的是，数百亿元收购借款，海航科技须在2023年前逐年偿还本息，公司债务偿付压力巨大。截至目前公告显示，海航科技已归还银团借款共计4.5亿美元，应还未还贷款本金合计13.5亿美元，并应于2021年12月偿还6亿美元，2022年12月偿还8亿美元，2023年12月偿还8亿美元。这对于目前海航科技的资金面和资产规模来说，可谓是无法完成的任务。

    上述投行人士进一步告诉记者，国内企业进行国际并购案例面临着并购资金风险和整合风险。目前中国企业海外并购时，对交易成本和整合成本的估计未必是很充分的，企业还不能在收购前对自身的现金流能否支撑和消化成本的进行正确测算。海航科技在这点上很明显。

    国内某投行并购业务负责人也对《证券日报》记者表示，从海航科技一再逾期支付利息，就可以看出其财务窘境。而另一个不容忽视的问题是，尽管收购了英迈国际100%股权，但英迈国际从业务运营、资金运用、战略协同等方面，并未与海航科技形成任何整合效应。因此，尽管英迈国际主业规模和盈利能力可观，但这些资源并不能被海航科技所运用，甚至在海航科技最为窘迫的利息逾期支付问题上也未起到任何作用。

    他继续阐述，“可以说，英迈国际之于海航，就是一个并表关系，海航科技可以说只是名义上持有其股权，而不能管理调度任何其资产。这意味着并购后整合效应极差，也导致了目前出售资产的最终结局。”

    可能并非最优价格 但是出售最佳时机

    一个可以佐证的现象是，2016年12月海航科技收购英迈国际以来，虽然持有这一世界500强公司的优质资产，但从股价走势看，海航科技的股价却连年走低，未给海航科技带来任何其他外部收益。

    而戏剧性的是，今年5月31日海航科技公布出售英迈国际的重组草案后，海航科技股价连续四个交易日涨停，海航科技投资者似乎已迫不及待要挥别与英迈不成功的结缘、迎接海航科技新主业局面的到来了。

    对此，一位不愿具名的私募人士对《证券日报》记者表示，这说明市场对于海航科技出售英迈国际是认可的。从现实角度来说，出售完成后，一方面可实现海航科技巨额债务的偿付并回流资金，降低债务风险，另一方面公司可集中资源进行战略和业务转型，有利于维持并增强上市公司的持续经营能力。

    “在这一过程中，难免会出现不同声音甚至反对票，这是因为不同投资者的利益站位不同，有的决策是处于个体利益最优而非公司整体最优、投资者整体最优的选择做出的。”海航科技一名不愿具名的股东在接受《证券日报》记者采访时坦言，虽然目前交易方案可能并非最优选择，则与其选择巨大风险和不确定性，不如选择可见现实的处置方案。

    另有一名投资者向《证券日报》记者表示，“在英迈国际业绩目前受疫情影响，云业务表现如此出色的时候出售资产，对海航科技和我们投资人来说，才是明智的选择！谁也不会去买个亏损的产业呢，资产处置当然要在业绩顶峰的时候进行。”

    “压价是必然的，能够以目前贴近买价的水平成交实属不易。”投资人坦言道，目前最希望的就是尽快完成资产出售，并在后期通过大股东完成经营资产注入承诺的情况下，使海航科技具备持续经营能力，从而在新的基础上创造更高市值回报股东。