严格定义非标，资管新规后续事宜推进——华泰宏观李超团队点评央行发布《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》

一、征求意见稿严格确定非标标准

10月12日，人民银行公布《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》，严格确定了标准化债权类资产的认定标准。意见第一条指出标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，并对已有的标准化债权类资产进行了穷举。第二条规定的其他认定为标准化债权资产的具体条件：等分化，可交易；信息披露充分；集中登记，独立托管；公允定价，流动性机制完善；在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易。符合条件的还需申请认定，不符合条件的为非标准化债权类资产，但存款（包括大额存单），以及债券逆回购、同业拆借等形成的资产除外。

二、银登中心及北交所等机构类债权被定义为非标

我们可以看到，一行两会监管部门的多个直属机构都采取了从严标准。征求意见稿明确指出，银行业理财登记托管中心的理财直接融资工具，银行业信贷资产登记流转中心的信贷资产流转和收益权转让相关产品，北京金融资产交易所的债权融资计划，中证机构间报价系统的收益凭证，上海保险交易所的债权投资计划、资产支持计划均是非标准化债权类资产。银登中心及北交所等机构类债权被定义为非标，我们认为，这是监管部门从直属机构开始有效规范，促进直接融资的健康发展。

三、非标定义严格有利于防控金融风险

2013年银监会8号文和2014年127号文后，对非标的监管陆续强化，资管新规对非标进行了严格限制，如其中对期限错配的规定要求非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日，这大大增加了银行理财投资非标的难度；规范多层嵌套和通道业务，一层嵌套的规定使得此前设计结构复杂的非标资产监管强化。资管新规的措施实施需基于对非标的严格定义，因此，作为资管新规的核心问题之一，我们认为非标的严格定义有利于切实防控金融风险。

四、非标定义严格使得稳增长压力增大，需要其他逆周期政策发力

标准化债权征求意见稿对非标定义较为严格，考虑当前宏观数据和政策环境表现出经济具有一定下行压力，特别是在外部摩擦仍未化解、地产融资收紧、信用收缩仍是隐患等诸多风险条件的限制下，我们认为非标定义趋严或导致稳增长压力进一步加大，需要其他逆周期政策进一步发力。我们认为，我国逆周期工具箱仍有子弹，为对冲增长下行压力，中央银行推进金融供给侧改革释放信用，政策性金融通过PSL资金来源向地方基建、老旧小区改造、保障房等领域发力，2020年加大财政专项债发行规模等措施均是可选工具。

五、正式稿仍存在适当放松可能，资管新规最重要后续事宜落地

征求意见稿对非标债权资产给出较严格的认定标准，非标资产需接受资管新规关于期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等方面的监管要求。我们认为对非标的较严管控使得稳增长压力加大，后续正式稿仍存在适当放松的可能性。认定标准的出台意味着资管新规最重要的后续事宜落地，对金融机构适时调整资产结构、规范市场生态，均有较强的正面意义。