□实习记者 李林鸾

9月4日，国常会提出“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”。两天后，9月6日，中国人民银行宣布，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。

值得注意的是，央行同时宣布，在此之外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。

增加资金来源

降低融资成本

央行有关负责人介绍，此次降准释放长期资金约9000亿元，其中，全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。此外，财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司的法定准备金率为6%，是金融机构中最低的，已处于较低水平，因此，此次全面降准不包含这三类金融机构。

该负责人表示，此次降准释放资金将有效增加金融机构支持实体经济的资金来源，还将降低银行资金成本每年约150亿元，通过银行传导可以降低贷款实际利率。同时，定向降准是完善对中小银行实行较低存款准备金率的“三档两优”政策框架的重要举措，有利于促进服务基层的城市商业银行加大对小微、民营企业的支持力度。这些都有利于支持实体经济发展。

“普遍降准和定向降准一起出台，逆周期调节力度明显加大。”交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健分析认为，政策推出的主要原因可能有三：一是当前经济下行压力较大，8月经济指标仍不乐观，同时外部不确定性加大；二是实体经济融资成本，特别是小微企业融资成本仍有待进一步降低，定向降准仍意在精准滴灌；三是全球降息潮来临，预计9月美联储可能还会降息，央行预先通过降准释放流动性，也是为了给下一步调降MLF利率提供条件。

同时，及时进行普遍降准可以有效降低银行资金成本。在民生银行首席研究员温彬看来，这将引导银行在新的LPR机制下缩减点差，从而降低实体经济融资成本。他预计，在9月20日报价的一年期LPR将会下降5个bp至4.2%。

不过，温彬提示，降准虽然释放了长期低成本资金，但从宽货币向宽信用转化，还需要银行克服顺周期思维，通过MPA考核等引导银行加大对制造业、民营企业中长期信贷投放，加大普惠金融支持力度。“这不仅有利于宏观经济平稳运行，也有助于银行自身风险防范。”

央行有关负责人还强调，此次降准与9月中旬税期形成对冲，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定，而且定向降准分两次实施，也有利于稳妥有序释放资金。因此，此次降准并非“大水漫灌”，稳健货币政策取向没有改变。未来将继续实施稳健的货币政策，不搞“大水漫灌”，注重定向调控，兼顾内外平衡，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

“普遍+定向”

做到精准调控

此前市场就有担心普遍降准后释放的资金并不一定能全部流向实体经济，有可能会进入房地产或产能过剩的领域，并建议对降准释放资金做到精准使用，还需顶层设计配套运用一些定向措施与之结合。可以看出，此次全面降准和定向降准政策的配套出台符合预期。

“采取普遍降准与定向降准相结合，一方面确保市场流动性充裕合理；另一方面通过定向投放，有助于引导资金流入实体经济，特别是加大对小微和民营企业的支持力度。”温彬说。

新网银行首席研究员、国家金融与发展实验室特聘研究员董希淼也认为，这样的降准方式，体现了总量政策的结构性调节功能，是一次精准的定向调控。

“一般而言，仅在省内经营的城商行资金实力较弱，流动性相对紧张。对这类机构实施定向降准，可以较好缓解流动性分层压力，流动性调节也更高效精准。下一步，应基于‘三档两优’存款准备金率政策框架，通过定向降准，对包括城商行在内的中小银行实行较低存款准备金率。”董希淼说，“通过‘普遍降准+定向降准’，既可以向整个金融体系释放长期低成本资金，又可向中小银行额外注入部分长期流动性，减轻中小银行的负债压力并降低负债成本，进一步缓解中小银行货币创造的流动性约束和利率约束。”

不过鄂永健看来，定向对仅在省内经营的城商行降准有缓解其流动性压力的效果，但可能不是定向降准的主要目的。“缓解部分银行的流动性压力，SLF等工具的效果更好。正如前述，定向降准主要还是为了精准滴灌。”

“定向滴灌”

还会持续发力

2019年以来我国实施包括全面降准和定向降准在内的多次降准。1月4日，央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点，共释放资金约8000亿元；5月6日，央行宣布从5月15日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行实行较低的优惠存款准备金率，并建立了“三档两优”的存款准备金率新框架，通过三次调整共释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。

东方金诚首席宏观分析师王青预计，年内央行还有可能再实施1次普遍降准，MLF利率或将出现多次小幅下调。为避免“大水漫灌”，未来结构性货币政策工具还会持续发力，定向降准、TMLF、再贷款再贴现等的操作力度将继续加大，主要目标是对民营、小微企业等经济薄弱环节提供“定向滴灌”。