作者：梁启俊

　　去年听到较多的，是美联储什么时候加息，加多少次息。来到2017年，开始出现的名词叫「缩表」。所谓「缩表」意思，是缩减美联储内的资产负债表。在2008年金融海啸出现后，当时的美联储减息空间已用尽，但经济情况仍然严峻，最终在2009年正式实行量化宽松政策(QE)，美联储透过所谓公开市场操作，在市场上购买美国国债及按揭抵押证券(MBS)。简单而言，美联储当时印钞，成为局内负债表中的负债一项，而购买的国债及按揭抵押证券就是资产一项。一方扩大，另一方自然同步上升，经几轮的量化宽松后，所谓4.5万亿美元的规模就是这样得来。

　　美联储最近3月份的议息会议纪录显示，局内大部分委员同意，如美国经济数据持续强劲的话，或考虑于今年下半年开始缩减资产负债表，未来的会议将继续进行讨论。投资者突然惊醒，虽然缩表并不是什么新鲜事，但也预料不到如此迫近。事实上，不少委员在去年已提过缩表的计划，本年初亦陆续有不少关于缩表的声音，而本年二月时，美联储主席耶伦在美国国会亦已表示，将在未来数月讨论缩减资产负债表的问题。金融市场的反应当时不大，缩表一事感觉遥不可期，但鉴于目前美国经济日渐稳健，美联储亦已明示年内加息三次，投资者渐渐意识到政策有变，开始由不太在乎变成感到忧虑。

　　具体的做法不难理解，美联储将会停止在市场上再投资，即早前购入的债券若到期赎回的话，回流的资金不再购入市场上的其他债券，这样的话技术上就做到回收市场资金，不再在市面上流通，实现货币基础的减少。目前，美联储将到期赎回的资金再投资在美债及机构MBS中，而关键是，究竟缩表的速度有多快? 是分阶段地减少再投资? 还是直接抛售持有的债券?

　　需知道，缩表实际上比加息有更紧缩的效果。美联储目前加息的目的是，透过提高资金成本压制市场的借贷活动，间接地收紧由银行体系流出的流动性，做到货币供应减少的效果。假如美联储缩表，其实是等同直接从市场中抽走早前印钞出来的货币基础。即使美联储尝试说服市场，缩表是缓慢有序，但也改变不了整个货币基础减少的最终影响。3月份会议纪录内容公布后，从市场反应可见，投资者明显担忧美联储有意走更紧缩的路向。

　　假如美联储落实缩表，一大影响必定是令美债息抽升。不论美联储如何处理手上的美债，但做法都必定引致美债的沽压，美债价格下挫而令美债息上升。当美债息上升，已经是对市场利率造成影响，再者未来数年美国政府仍要靠发债度日，包括特朗普政团主张的减税及基建政策等，都是扩张性财政政策。如此一来，未来美国财政部融资的成本将会上升，影响财政上的持续性。

　　债息上升的另一影响是，股市将会无可避免地受压。当债息升至相对高的水平，例如10年期美债息升至3%，会诱使投资者在股市中抽走资金，转移至债市套取利息。加上，市场上的货币基础减少，银行的资金流动不如早前充裕，间接推升市场上的融资成本，另一边投资者入市态度会较审慎，同样可影响整个金融市场﹑房地产市场及美国企业盈利。若整个投资环境出现变量，目前美股处于高位，回调的空间随时可以有10-20%。

　　总括而言，如美联储加息的话，我们可以预计资产价格将会受压抑，上升速度会减慢或停止，但如果美联储缩减资产负债表去减少货币基础的话，某程度上是有意图去使资产价格下跌。QE的目的是通过增加货币基础，引导市场降低长期利率，一方面减低市场上的利息支出，另一边是刺激资产价格上升形成财富效应。缩表，某程度就是反其道而行。

　　—完—

　　关于帝国金融集团

　　帝国金融集团业务遍布中国、香港及澳洲，旗下设有「帝国金」、「帝国汇」、「帝国恒源」及「帝国信贷」多间公司。帝国金业集团有限公司(帝国金业)为「帝国金」之环球市场独家拓展合作伙伴，致力为全球客户推广及服务。集团主要业务范畴为贵金属、外汇买卖、财富管理及信贷业务，并持有多项受严格监管的专业牌照，包括香港金银业贸易场AA类牌照及澳大利亚国民财务安全和资产保护委员会金融产品经营牌照。集团秉承「公平、公正、透明」的核心价值，为客户提供优质的一站式全天候理财投资服务，致力满足客户的理财需要。

　　如有垂询，请联络：

　　帝国金融集团

　　地址: 香港干诺道中168-200号信德中心招商局大厦24楼